Ti­lin­pää­tös on reit­ti yri­tyk­sen ta­lou­teen. Ti­lin­pää­tök­siä lu­ke­mal­la voi kar­sia huo­not si­joi­tus­koh­teet, mut­ta löy­tää lu­ke­mal­la hy­vi­ä­kin yh­ti­öi­tä. Sa­la­po­lii­si­työ on täl­tä osin yleen­sä tar­pee­ton­ta, yri­tyk­set kun tuo­vat eri­no­mai­suu­ten­sa esiin va­paa­eh­toi­ses­ti­kin.

Yri­tys­joh­don bo­nuk­set riip­pu­vat usein ti­lin­pää­tök­ses­tä nä­ky­vis­tä saa­vu­tuk­sis­ta – pot­kut jos­kus ti­lin­pää­tök­ses­tä nä­ky­väs­tä me­nes­ty­mät­tö­myy­des­tä.

Sii­hen voi yleen­sä luot­taa, et­tä me­nes­tyk­ses­tä ker­ro­taan avoi­mes­ti. Ris­kit ja on­gel­mat lu­ki­ja jou­tuu sen si­jaan et­si­mään it­se.

Ti­lin­pää­tök­sis­sä jul­kais­taan tun­nus­lu­ku­tau­lu­koi­ta. Niis­tä on help­po pää­tel­lä esi­mer­kik­si, et­tä pää­o­man kor­ke­at tuot­to­lu­vut ker­to­vat hy­väs­tä yri­tyk­ses­tä, al­hai­set ja mii­nus­merk­ki­set huo­nos­ta.

Löy­tö ei si­joit­ta­jaa pal­jon au­ta, sil­lä osak­kei­den hin­toi­hin yh­ti­ön hy­vyys tai huo­nous on jo vai­kut­ta­nut. Hyvä mak­saa pal­jon. Toi­saal­ta, hy­vän yh­ti­ön kom­pu­roin­ti voi ro­maut­taa kurs­sin ja huo­no­kin voi on­nis­tua. Sen kurs­sis­sa oli­si kas­vun­va­raa.

Tär­kein­tä on ha­vai­ta ta­pah­tu­neet muu­tok­set. Kun tun­nus­lu­ku ko­ho­aa tai ale­nee mer­kit­tä­väs­ti, ol­laan usein mie­len­kiin­toi­sen tie­don ää­rel­lä. Saa­tan ha­lu­ta nou­sus­sa ole­van osak­keen omis­ta­jak­si, ja el­len us­ko täh­tey­teen, myyn osak­keen pois, kun sii­hen näyt­täi­si tar­jou­tu­van ti­lai­suus.

Ti­lin­pää­tök­siä lu­ke­mal­la et­sin ris­ke­jä. Tii­ma­rin osak­kei­ta en ai­na­kaan os­ta. Yh­ti­ön ti­lin­tar­kas­ta­jat kir­joit­ta­vat ti­lin­tar­kas­tus­ker­to­muk­ses­saan: "Ha­lu­am­me kiin­nit­tää huo­mi­o­ta toi­min­ta­ker­to­muk­sen kap­pa­lee­seen… mi­kä­li yh­tiö ei … on­nis­tu ly­hyt- tai pit­kä­ai­kai­sen ra­hoi­tuk­sen uu­del­leen­jär­jes­te­lys­sä, voi tämä joh­taa … vai­keuk­siin yh­ti­ön lii­ke­toi­min­nan jat­ka­mi­ses­sa."

Tilin­tar­kas­ta­jaa kan­nat­taa kuun­nel­la. 95 pro­sent­tia ti­lin­tar­kas­tus­ker­to­muk­sis­ta on va­ki­o­muo­toi­sia ja mi­tään­sa­no­mat­to­mia. Sil­loin yri­tyk­sen asi­at ovat hy­vin. Täl­lai­ses­ta ti­lin­tar­kas­tus­ker­to­muk­ses­ta löy­tää mal­lin esi­mer­kik­si Ko­neen, Kes­kon tai Eli­san ti­lin­pää­tök­ses­tä.

Jos ti­lin­tar­kas­tus­ker­to­muk­ses­sa esi­te­tään li­sä­tie­to­ja, on tosi ky­sy­myk­ses­sä. Ti­lin­tar­kas­ta­ja on huo­lis­saan tar­kas­tus­koh­teen­sa ta­lou­del­li­sis­ta vai­keuk­sis­ta ja ti­lin­tar­kas­ta­jal­le mah­dol­li­ses­ti tu­le­vis­ta seu­raa­muk­sis­ta, el­lei hän va­roi­ta ker­to­muk­ses­saan vaa­ras­ta.

Jos ti­lin­tar­kas­ta­ja pel­kää, pel­kään mi­nä­kin. Pel­kään ai­na­kin niin pal­jon, et­tä tul­kit­sen ti­lin­tar­kas­tus­ker­to­muk­ses­sa an­net­tu­jen li­sä­tie­to­jen tar­koit­ta­van: älä si­joi­ta. Täl­lä voi toki me­net­tää voi­ton, joka syn­tyy al­haal­la räm­pi­neen yh­ti­ön nou­sus­ta lois­toon, mut­ta to­del­li­suu­des­sa unet to­teu­tu­vat har­voin. Mik­si leik­ki­sin tu­li­tik­ku­leik­ke­jä pörs­sin kur­ja­lis­tol­la, kun pa­rem­pi­a­kin vaih­to­eh­to­ja on tar­jol­la.

Tilin­tar­kas­tus­ker­to­muk­sen jäl­keen kat­son ta­set­ta. Eni­ten huo­mi­o­ta­ni saa oma pää­o­ma. Oman pää­o­man vii­mei­se­nä erä­nä ker­ro­taan voit­to­va­rat, eli ti­li­kau­den voit­to yh­dis­tet­ty­nä edel­lis­ten ti­li­kau­sien voit­toi­hin. Luku ker­too yh­ti­ön osin­gon­ja­ko­mah­dol­li­suu­den. Liit­tyy voit­to toi­min­nan tu­lok­sel­li­suu­teen­kin, mut­ta ny­kyi­nen ti­lin­pää­tös­sään­nös­tö an­taa ti­lin­pää­tök­sen laa­ti­jal­le niin pal­jon liik­ku­ma­va­raa, et­tä py­rin var­mis­ta­maan voit­to­tie­don ko­vem­mal­la fak­tal­la.

Jos voit­to on to­del­li­nen, sii­tä kyl­lä riit­tää osin­ko­a­kin ja­et­ta­vak­si. Toi­saal­ta, jos vuo­des­ta toi­seen voit­toa näyt­tä­vä yh­tiö jät­tää osin­gon ja­ka­mat­ta, päät­te­len, et­tä voi­tot ovat tai­ta­vien tili-ih­mis­ten ky­nä­työn tu­los­ta, ei­kä niil­lä ole vas­ti­net­ta yri­tys­to­del­li­suu­des­sa.

Osa­keyh­ti­ö­la­ki mää­rää, et­tä osin­koa voi ja­kaa vain ta­see­seen si­säl­ty­vän va­paan oman pää­o­man puit­teis­sa. Osin­gon­mak­su­ky­kyä pun­ta­roi­des­sa huo­mio kan­nat­taa kiin­nit­tää ta­sees­ta il­me­ne­viin voit­to­va­roi­hin. Muu­ta­kin ja­et­ta­vak­si kel­paa­vaa omaa pää­o­maa on – se il­me­nee yleen­sä toi­min­ta­ker­to­muk­sen voi­ton­ja­ko­eh­do­tuk­ses­ta – mut­ta voit­to­va­ro­jen puit­teis­sa jaot yleen­sä ta­pah­tu­vat.

Use­at yh­ti­öt ovat mää­ri­tel­leet osin­gon­ja­ko­po­li­tiik­kan­sa: ne sa­no­vat ja­ka­van­sa esi­mer­kik­si 30–60 pro­sent­tia tu­lok­ses­taan. Tii­ma­ril­la on voit­to­va­ro­ja -45 mil­joo­naa eu­roa: ei siis kan­na­ta odot­taa osin­koa. Ko­neel­la voit­to­va­ro­ja on 1 601 mil­joo­naa, ja vii­me vuo­del­ta yh­tiö ja­koi­kin osin­koi­na 449 mil­joo­naa. Ko­neen voi­ton­ja­ko­mah­dol­li­suus ei näyt­täi­si ole­van eh­ty­mäs­sä, ei­kä Tii­ma­rin syn­ty­mäs­sä.

Tasees­sa on yk­si vaa­ral­li­nen tase-erä: lii­ke­ar­vo. Se syn­tyy yri­ty­sos­tois­sa, kun os­tet­ta­vas­ta yri­tyk­ses­tä mak­se­taan sen net­to­va­ro­ja enem­män.

Esi­mer­kik­si Sa­no­ma-yh­ti­ön ta­sees­ta yli puo­let on lii­ke­ar­voa, muun mu­as­sa os­tet­tu­jen leh­tiyh­ti­öi­den leh­tien le­vi­keis­tä mak­set­tua hin­taa. En­tä jos jon­kin leh­den le­vik­ki läh­ti­si las­kuun?

Jos odo­te­taan, et­tei os­tet­tu yri­tys tuo­ta­kaan suun­ni­tel­lus­ti, lii­ke­ar­voa tes­ta­taan vä­hen­tä­mäl­lä tu­los­las­kel­mas­sa niin kut­sut­tu alas­kir­jaus. Sa­no­ma-yh­tiö teki tänä ke­vää­nä alas­kir­jauk­sen. Vaik­ka se ei haa­voit­ta­nut­kaan yh­ti­ön osin­gon­ja­ko­mah­dol­li­suut­ta, pie­ne­ne­vä tulo-odo­tus ro­maut­ti pörs­si­kurs­sin.

Yri­tys­joh­ta­jat myön­tä­vät har­voin teh­neen­sä huo­non yri­ty­sos­ton ja alis­tu­vat alas­kir­jauk­siin. Sen si­jaan toi­mi­tus­joh­ta­jan vaih­tu­es­sa lii­ke­ar­vos­ta saa­te­taan teh­dä suu­ri­kin vä­hen­nys. Uu­del­le joh­ta­jal­le an­ne­taan näin ti­laa me­nes­tyä, kun edel­tä­jän os­tok­set to­de­taan ti­lin­pää­tök­ses­sä ar­vot­to­mik­si. Sii­nä saat­taa men­nä jopa osin­gon­ja­ko­mah­dol­li­suus. Sik­si kat­son kar­saas­ti yh­ti­ö­tä, jon­ka ta­sees­sa on lii­ke­ar­vo­ja voit­to­va­ro­ja enem­män.

Tilin­pää­tök­sen lii­te­tie­dois­sa ja toi­min­ta­ker­to­muk­ses­sa se­los­te­taan sekä ti­lin­pää­tös­lu­ku­jen taus­to­ja et­tä ku­va­taan toi­min­taa. Ne kan­nat­taa ai­na­kin lu­kais­ta läpi, sil­lä jos­kus niis­sä on huo­mi­o­nar­voi­sia va­roi­tuk­sia. Eri­tyi­ses­ti sil­loin, jos yri­tyk­sel­lä me­nee huo­nos­ti, näis­tä teks­teis­tä löy­tyy re­a­lis­tis­ta tie­toa.

Pörs­siyh­ti­ön on tie­do­tet­ta­va olen­nai­sis­ta toi­min­taan­sa vai­kut­ta­vis­ta te­ki­jöis­tä. Krii­si ei saa tul­la yl­lä­tyk­se­nä, mut­ta lii­te­tie­to on mo­nel­le yri­tyk­sel­le ot­sik­koa ha­lu­tum­pi va­roit­ta­mis­paik­ka.

Kos­ka vel­kai­suus on ra­hoi­tus­mark­ki­noil­le pa­lan­neen epä­var­muu­den ta­kia kas­va­va uh­ka, luen lii­te­tie­to­ja ja toi­min­ta­ker­to­mus­ta sitä tar­kem­min, mitä vel­kaan­tu­neem­paa yri­tys­tä tar­kas­te­len.

Luu­len, et­tä esi­mer­kik­si In­ca­pin osak­keet jää­vät os­ta­mat­ta mo­nel­ta muul­ta­kin kuin mi­nul­ta, kun lu­kee lii­te­tie­dois­sa ku­vauk­sen yh­ti­ön mak­su­val­mius­ris­kis­tä :

"In­ca­pin ny­kyi­nen käyt­tö­pää­o­ma ei rii­tä tä­män­het­ki­sen ti­lan­teen pe­rus­teel­la ar­vi­oi­den yh­ti­ön seu­raa­van 12 kuu­kau­den tar­pei­siin. Yh­ti­ön käyt­tö­pää­o­ma kui­ten­kin riit­tää sen seu­raa­van 12 kuu­kau­den tar­pei­siin, mi­kä­li seu­raa­vat edel­ly­tyk­set täyt­ty­vät …"

Sit­ten seu­raa nel­jän koh­dan lu­et­te­lo, jois­ta yk­si on se, et­tä "pank­ki hy­väk­syy li­sä­lai­nan nos­ta­mi­sel­le ase­te­tut eh­dot". Lo­puk­si to­de­taan, et­tä "In­ca­pin joh­to on luot­ta­vai­nen …"

Minä en, kun on ky­sy­mys omis­ta ra­hois­ta­ni ja nii­den si­joit­ta­mi­ses­ta.

Jar­mo Lep­pi­nie­mi

KIR­JOIT­TA­JA ON KAUP­PA­TIE­TEI­DEN TOH­TO­RI JA PRO­FES­SO­RI AAL­TO-YLI­O­PIS­TOS­SA. HÄN TOI­MI PIT­KÄÄN OSA­KE­SÄÄS­TÄ­JIEN KES­KUS­LII­TON PU­HEEN­JOH­TA­JA­NA JA ON NY­KY­ÄÄN SEN KUN­NI­A­PU­HEEN­JOH­TA­JA.